Wenn Sie hinsichtlich der Inflation und der Zinssätze in Großbritannien optimistisch sein möchten, könnte ein Blick auf die USA auf den ersten Blick hilfreich sein. Hier ist die Inflation in beiden Ländern seit Anfang 2022.
Die US-Inflation erreichte im Juni letzten Jahres mit 9,1 % ihren Höhepunkt und fiel von diesem Höchststand zunächst nur langsam ab. Bis Februar 2023, acht Monate nach dem Höchststand, battle sie lediglich um knapp über 3 % auf 6,0 % gesunken. Im Vereinigten Königreich erreichte die Inflation vier Monate später als in den USA mit 11,1 % im Oktober 2022 ihren Höhepunkt. Acht Monate später, im Juni 2023, battle sie ebenfalls schrittweise um rund 3 % auf 7,9 % gesunken. Allerdings ist die Inflation in den USA in den letzten Monaten recht schnell gesunken und lag im Juni bei nur 3 %. Könnte die Inflation in Großbritannien ebenfalls rasch sinken? Verfolgen wir die USA mit einer Verzögerung von etwa 4 Monaten?
Die Artwork und Weise, wie sich die Zentralbanken in beiden Ländern verhalten haben, zeigt ein ähnliches Bild, wobei das Vereinigte Königreich bei der Erhöhung der Zinssätze hinter den USA zurückbleibt.
Obwohl die Inflation zu Beginn des Jahres 2022 recht hoch battle, hatten die Zentralbanken die Zinsen niedrig gehalten, weil sie damit rechneten, dass der Anstieg der Inflation vorübergehend sein würde, und sie die Erholung von der Pandemie schützen wollten. Aber ab Mitte 2022 erhöhte die US-Notenbank die Zinsen schneller als die Financial institution of England, und das hat dazu beigetragen, dass die Inflation in den USA nun rasch sinkt. (Wie sehr es geholfen hat, ist eine andere Frage.)
Es wird tatsächlich erwartet, dass die britische Inflation in den nächsten Monaten recht schnell sinken wird. Die jüngste Prognose der Financial institution of England geht davon aus, dass die Inflation bis zum letzten Quartal dieses Jahres unter 5 % liegen wird. Wenn Ihnen das jedoch darauf hindeutet, dass die Zinsen bald sinken werden, werden Sie enttäuscht sein. Wieder einmal ist ein Blick in die USA aufschlussreich. Obwohl die Inflation auf 3 % sank, erhöhte die Fed auf ihrer letzten Sitzung die Zinsen. Auch die Financial institution hat angekündigt, dass die Zinsen noch einige Zeit hoch bleiben werden. Wenn sich die Inflationsaussichten verbessern, warum bleiben die Zinsen dann hoch?
Die Antwort liegt im Arbeitsmarkt, der in beiden Ländern immer noch angespannt aussieht. In beiden Ländern liegt die Lohninflation immer noch deutlich über dem, was normalerweise mit einem Inflationsziel von 2 % vereinbar wäre. Hier ist ein Vergleich der Lohninflation in Großbritannien und den USA. (Für das Vereinigte Königreich habe ich einen Dreimonatssatz anstelle des üblichen Jahressatzes angegeben, um mögliche Wendepunkte besser zu erkennen, und ich habe den verwendet Gehaltswachstums-Tracker der Atlanta Fed für die USA. Offizielle US-Lohndaten zeigt ein ähnliches Bild.)
In den USA erreichte die Lohninflation Mitte letzten Jahres ihren Höhepunkt, die Rückgänge waren seitdem jedoch moderat. Im Vereinigten Königreich können wir nicht sicher sein, dass die Lohninflation ihren Höhepunkt erreicht hat. In beiden Fällen, insbesondere aber im Vereinigten Königreich, liegt diese Wachstumsrate der Gewinne deutlich über dem, was mit einer Inflation von 2 % vereinbar wäre. (Etwas zwischen 3 % und 4 % würde einer Inflation von 2 % im Laufe der Zeit entsprechen.)
Wie ich in a
letzter BeitragMan kann zwei sehr unterschiedliche Geschichten darüber erzählen, was gerade passiert. In der ersten Geschichte ist die Lohninflation hoch, weil die Preisinflation hoch battle, und sobald die Preisinflation zu sinken beginnt, wird auch die Lohninflation sinken. In dieser Geschichte wird sich das Inflationsproblem größtenteils von selbst korrigieren, und was wir jetzt sehen, sind die Auswirkungen einer „zweiten Runde“ eines sehr großen, aber vorübergehenden Inflationsanstiegs. [1] Die zweite Geschichte erkennt den vorübergehenden Inflationsanstieg an, sagt aber, dass es ein zweites Downside gibt, das sich aus der Erholung von der Pandemie ergibt und eine politische Reaktion erfordert. Dieses zweite Downside ist ein angespannter Arbeitsmarkt.
Bis Anfang letzten Jahres glaubten die Zentralbanken an die erste Geschichte. Doch seitdem deuten die Daten in beiden Ländern auf einen anhaltend angespannten Arbeitsmarkt hin, und genau dies ist der Hauptgrund für den Anstieg der Zinssätze. Wie immer bei makroökonomischen Daten gibt es viele Debatten darüber, wie zuverlässig ein bestimmter Arbeitsmarktindikator sein könnte (Sieh dir das an (z. B. für die USA), aber die entscheidende Frage ist, wie angespannt der Markt ist, und nicht, ob er überhaupt angespannt ist.
Der große Unterschied zwischen den beiden Ländern liegt jedoch im Hauptgrund, warum der Arbeitsmarkt angespannt ist und daher die Lohninflation hoch ist. In den USA ist es eine Geschichte wirtschaftlichen Erfolgs mit einer sehr starken Erholung von der Pandemie. (Siehe die letzte Tabelle in diesem Beitrag.) Dies liegt zum Teil daran, dass die Finanzpolitik die Erholung unterstützte und nicht (in den meisten Teilen Europas) nur die Wirtschaft während der Rezession unterstützte. Im Gegensatz dazu hat sich das Vereinigte Königreich schrecklich von der Pandemie erholt, wobei das Professional-Kopf-BIP immer noch unter dem Niveau vor der Pandemie liegt. Der angespannte Arbeitsmarkt im Vereinigten Königreich ist eher das Ergebnis eines Rückgangs des Arbeitskräfteangebots als eines Anstiegs der Arbeitskräftenachfrage. Zu den ursächlichen Faktoren gehören Gesundheitsprobleme aufgrund der Unterfinanzierung des NHS und Arbeitskräftemangel infolge des Brexit in einigen Sektoren.
Daher werden sich Zinsentscheidungen in den nächsten Monaten viel mehr auf die Entwicklung der Lohninflation als auf die Entwicklung der Preisinflation konzentrieren. Wie in den USA könnten wir auch in Großbritannien feststellen, dass die Preisinflation zwar schnell zurückgeht, die Nominalzinsen jedoch nicht sinken und möglicherweise sogar steigen. Wie ich hier betont habe, besteht die Schwierigkeit bei der Zinssetzung darin, zu beurteilen, ob man genug getan hat, wenn es beträchtliche Verzögerungen gibt, bevor höhere Zinssätze ihre volle Wirkung auf die Wirtschaftstätigkeit und damit auf den Arbeitsmarkt und die Lohninflation entfalten. [2]
Der vielleicht wichtigste Faktor für die Entscheidung der Financial institution of England, die Zinsen letzte Woche anzuheben, battle dieses Diagramm, das auf der MPC-Pressekonferenz gezeigt wurde.
Der durchgezogene weiße Bereich stellt die Ergebnisse verschiedener Modelle des jährlichen Lohnwachstums dar, und die weiße Linie stellt die tatsächlichen Daten plus die Prognose der Financial institution für die jährliche Lohninflation dar. Die Modelle (basierend auf Inflationserwartungen und verschiedenen Messgrößen des Arbeitsmarktdrucks) deuten darauf hin, dass die Lohninflation in diesem Jahr hätte sinken sollen, die tatsächlichen Daten jedoch nicht. Die Reaktion der Financial institution/MPC besteht darin, davon auszugehen, dass die Lohninflation weiterhin über den Prognosen der Modelle liegen wird, und infolgedessen die Geldpolitik zu straffen. [3]
Klar ist, dass das Vereinigte Königreich in eine neue Part dieser Inflationsphase eintritt (in der sich die USA seit mehreren Monaten befinden), in der sich der Schwerpunkt von Energie- und Lebensmittelpreisen und starken Kürzungen der Realeinkommen auf den Arbeitsmarkt und constructive Realeinkommen verlagert Lohnwachstum. [4] Im Vereinigten Königreich hat die durchschnittliche Lohninflation im privaten Sektor die Preisinflation quick eingeholt. Die entscheidende Frage ist nun, ob mit dem Rückgang der Preisinflation auch die Lohninflation sinken wird, sodass die Zinssätze nicht mehr steigen, sondern zu fallen beginnen.
[1] Man könnte es eine Preis-Lohn-Spirale nennen, aber ich würde es nicht tun. „Spirale“ ist eines davon
diese Wörter In den 1970er Jahren häufig verwendet, bedeutet dies einen explosiven Prozess, während die Welt heute ganz anders ist. Die Idee hinter der ersten Geschichte über die aktuelle Inflation bezieht sich auf Zeiträume, in denen entweder die Preis- oder die Lohninflation die andere überflügelt, aber beide natürlich mit der Zeit abnehmen.
[2] Viele populäre Diskussionen über Inflation auf der linken Seite konzentrieren sich eher auf Gewinne als auf Löhne. Wie ich bereits dargelegt habe, gab es Argumente für stärkere unerwartete Gewinne bei Energieerzeugern, und es gibt nach wie vor starke Argumente dafür, dass unerwartete Gewinne bei Banken die Gewinne ausgleichen, die sie durch das Halten von Reserven erzielen. All dies kann jedoch nicht darüber hinwegtäuschen, dass die Lohninflation, die in den meisten Privatsektoren auf ihrem derzeitigen Niveau verläuft, nicht mit der Erreichung des Inflationsziels vereinbar ist, weshalb die Zinssätze in den letzten anderthalb Jahren so stark gestiegen sind.
[3] Es gibt eine ganze Reihe von Gründen, warum die Lohninflation im Vereinigten Königreich höher sein könnte, als die meisten Modelle vorhersagen würden, darunter Datenfehler oder eher rückwärtsgerichtete als zukunftsgerichtete Inflationserwartungen.
[4] Allerdings ist die Lebensmittelinflation immer noch hoch, und dies wird sich insbesondere auf diejenigen mit geringerem Einkommen auswirken, von denen einige möglicherweise einen weiteren Rückgang ihres Realeinkommens erleiden.
[5] Da das US-Wachstum unter anderem viel gesünder ist als im Vereinigten Königreich, steigen die Reallöhne in den USA seit einem Jahr.