Risikowahrnehmung und Wirtschaftstätigkeit im Vereinigten Königreich – Financial institution Underground

Nicholas Vause und Carolin Pflüger

Kürzlich haben Pflueger, Siriwardane und Sunderam (2020) ein neues Maß für die Risikowahrnehmung von Anlegern vorgeschlagen, das auf dem Querschnitt der Aktienkurse basiert. Anhand dieser Messung stellten sie fest, dass bei hoher Risikowahrnehmung die Kapitalkosten risikoreicher Unternehmen hoch sind und in der Folge die realen Investitionen und die Beschäftigung in den Vereinigten Staaten zurückgehen. In diesem Beitrag zeigen wir, dass im Vereinigten Königreich ähnliche Beziehungen bestehen. Im ersten Quartal 2023 fiel die britische Kennzahl auf den niedrigsten Stand seit Ausbruch der Covid-Pandemie, was auf eine höhere Risikowahrnehmung hindeutet und möglicherweise eine schwächere Wirtschaftsaktivität ankündigt. Dieser Indikator kann für politische Entscheidungsträger hilfreich sein, da er als nützliches Maß für die Risikowahrnehmung dienen könnte, die für zukünftige wirtschaftliche Entwicklungen und die Geldpolitik related ist.

Einführung des Preises volatiler Aktien als Maß für die Risikowahrnehmung

Ökonomen wie Keynes, Minsky und Kindleberger haben die Bedeutung der Risikowahrnehmung der Anleger für die Auswirkung wirtschaftlicher Schwankungen hervorgehoben. In solchen Berichten: (i) führt ein negativer wirtschaftlicher Schock zu einer steigenden Risikowahrnehmung; (ii) Anleger schätzen dann die Sicherheit von Staatsanleihen und verlangen von risikoreichen Unternehmen höhere Kapitalkosten; und (iii) Unternehmen investieren weniger und Beschäftigung und Produktion gehen zurück.

Pflueger, Siriwardane und Sunderam (2020) führen ein neues Maß für die Risikowahrnehmung ein, den Preis volatiler Aktien (PVS), motiviert durch ein stilisiertes Modell von (i), (ii) und (iii). Vereinfacht ausgedrückt ist PVS definiert als die Differenz zwischen dem durchschnittlichen Buch-Markt-Verhältnis (d. h. dem Buchwert eines Unternehmens im Verhältnis zu seinem Marktwert) von Aktien mit geringer und hoher Volatilität. Intuitiv, wenn Anleger ein höheres Risiko wahrnehmen: Die Risikobereitschaft ist gering, der Preis volatiler Aktien sinkt, das Buch-Markt-Verhältnis dieser Aktien steigt im Vergleich zu weniger volatilen Aktien und der PVS ist niedrig. Dies ist für die Realwirtschaft von Bedeutung: Da Anleger ein höheres Risiko wahrnehmen, benötigen sie höhere erwartete Renditen, um risikoreichen Unternehmen Kapital bereitzustellen, ihre Investitionen sinken und Beschäftigung und Produktion gehen zurück.

Das PVS in Großbritannien

Wir weiten die Analyse auf das Vereinigte Königreich aus, bis einschließlich 1. Quartal 2023. Um den PVS im Vereinigten Königreich zu berechnen, folgen wir vier Schritten. Zunächst erfassen wir zu jedem Quartalsende die Buch-Markt-Verhältnisse für alle Aktien im FTSE All-Share-Index. Zweitens berechnen wir anhand täglicher Daten zu den Aktienkursen der letzten zwei Monate die Renditevolatilität dieser Aktien. Drittens gruppieren wir Aktien anhand ihrer Renditevolatilität in Quintile. Viertens berechnen wir den PVS als Differenz zwischen dem durchschnittlichen Buch-Markt-Verhältnis der Aktien im Quintil mit der niedrigsten und der höchsten Volatilität.

Diagramm 1 zeigt die Zeitreihe des britischen PVS seit Beginn des Jahres 2000, ab dem Zeitpunkt, als die Abdeckung unserer Daten einigermaßen umfassend warfare. Zum Vergleich ist das US-PVS überlagert. Die Korrelation zwischen den beiden Reihen ist mit 53 % recht hoch, was darauf hindeutet, dass die Risikowahrnehmung der Anleger in erheblichem Maße von globalen Faktoren bestimmt wird, was möglicherweise mit einem globalen Finanzzyklus vereinbar ist (Miranda-Agrippino und Rey (2020)). Es zeigt auch, dass der britische PVS im ersten Quartal 2023 inmitten der Bankenturbulenzen in den USA und Europa stark gesunken ist. Er ging um 2,2 Standardabweichungen zurück (was bedeutet, dass es nur in 1,4 % der Quartale zu stärkeren Rückgängen kam) und erreichte ein Niveau, das seit dem Ausbruch von Covid im ersten Quartal 2020 nicht mehr erreicht wurde.

Grafik 1: Der Preis volatiler Aktien

Die Beziehung zwischen PVS und Wirtschaftstätigkeit im Vereinigten Königreich

Um zu untersuchen, wie sich das PVS auf die Wirtschaftstätigkeit auswirkt, schätzen wir lokale Projektionsregressionen der Type:

Wo j_t+h bezeichnet eine Variable, die sich auf die Wirtschaftstätigkeit bezieht H Quartale vor dem aktuellen Quartal (T), die entweder (i) die Investitionsquote ist, definiert als das Verhältnis der Bruttoanlageinvestitionen zum Bruttokapitalstock abzüglich Abschreibungen; (ii) die vom Amt für Haushaltsverantwortung geschätzte Produktionslücke oder (iii) die Veränderung der Arbeitslosenquote. Zusätzlich, RR bezeichnet den realen risikofreien Zinssatz, der ein alternativer Treiber der Wirtschaftstätigkeit ist, den wir kontrollieren, und der als Rendite zweijähriger inflationsindexierter Staatsanleihen gemessen wird. Alle Variablen auf der rechten Seite der Gleichung sind standardisiert, sodass wir ihre Koeffizienten als Reaktion auf die Wirtschaftsaktivität in interpretieren können H Viertelzeit zu einem Schock mit einer Standardabweichung für die Variable auf der rechten Seite.

Abbildung 2 zeigt die geschätzten Reaktionen der Investitionsquote, der Produktionslücke und der Arbeitslosenquote auf einen positiven Schock von einer Standardabweichung beim PVS im Vereinigten Königreich. Die durchgezogenen Linien zeigen die zentralen Schätzungen und die Schattierung zeigt 95 %-Konfidenzbänder. Ein positiver Schock bedeutet, dass die Risikowahrnehmung der Anleger gesunken ist. Dies erhöht die Investitionsquote und die Produktionslücke und führt zu einem Rückgang der Arbeitslosenquote, mit Spitzeneffekten drei bis acht Quartale nach dem Schock. Das Ausmaß und der Zeitpunkt der geschätzten Reaktionen ähneln denen, die Pflueger, Siriwardane und Sunderam (2020) in den USA festgestellt haben, was darauf hindeutet, dass die Risikowahrnehmung für die Wirtschaftstätigkeit im Vereinigten Königreich ähnlich related ist wie in den USA.

Abbildung 2: Geschätzte Reaktionen der Wirtschaftsaktivität auf einen positiven PVS-Schock mit einer Standardabweichung im Vereinigten Königreich

Angesichts dieser Zusammenhänge könnte der Rückgang der britischen PVS um 2,2 Standardabweichungen im ersten Quartal 2023 auf einen spürbaren Rückgang der Wirtschaftstätigkeit hindeuten. Während diese Prognosen eindeutig mit erheblicher Unsicherheit verbunden sind, deuten Punktschätzungen auf der Grundlage der oben genannten Ergebnisse auf einen Spitzenrückgang der Investitionsquote um 0,4 Prozentpunkte gegenüber dem Niveau von 3 % im ersten Quartal 2023, einen Spitzenrückgang der Produktionslücke um 1,2 Prozentpunkte usw. hin ein Spitzenanstieg der Arbeitslosenquote um 0,5 Prozentpunkte.

Nicholas Vause arbeitet in der Kapitalmarktabteilung der Financial institution und Carolin Pflüger arbeitet an der College of Chicago.

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