Inflation und Erholung von der Pandemie in fünf großen Volkswirtschaften

Mein Diskussion

über die aktuelle Inflation konzentrierte sich vor zwei Wochen auf das Vereinigte Königreich. Vor über einem Jahr habe ich hat einen Beitrag geschrieben mit dem Titel „Inflation und eine mögliche Rezession in vier großen Volkswirtschaften“ mit Blick auf die USA, Großbritannien, Frankreich und Deutschland. Ich dachte, es wäre an der Zeit, diesen Beitrag für andere Länder als das Vereinigte Königreich zu aktualisieren, wobei das Vereinigte Königreich zum Vergleich einbezogen und Italien aus Gründen, die später klar werden, hinzugefügt wird. Ich möchte auch allgemein erörtern, wie Zentralbanken mit dem Downside umgehen sollten, zu wissen, wann sie mit den Zinserhöhungen aufhören sollen, nachdem die Fed ihre Zinserhöhungen zumindest vorerst ausgesetzt hat.

Wie man Zinssätze festlegt, um die Inflation zu kontrollieren

Dieser Abschnitt wird vielen bekannt sein und kann übersprungen werden.

Wenn es keine Verzögerungen zwischen Zinserhöhungen und ihren Auswirkungen auf die Inflation gäbe, wäre die Inflationskontrolle mit zwei wichtigen Ausnahmen wie Autofahren. Das Ändern der Zinssätze ist so, als würde man die Place des Fußes auf dem Gaspedal (Gaspedal) ändern, mit der Ausnahme, dass, wenn die Geschwindigkeit des Autos der Inflation entspricht, das Loslassen des Fußes vom Pedal so ist, als würde man die Zinsen erhöhen. So weit so einfach.

Ausnahme Nummer eins ist, dass der Zentralbanker im Gegensatz zu quick allen Autofahrern, die viel Erfahrung im Autofahren haben, eher ein Neuling ist, der zuvor nur ein- oder zweimal Auto gefahren ist. Bei der Inflationskontrolle sind die Lehren aus der Vergangenheit rar und immer nur annähernd, und Sie können nicht sicher sein, dass die Gegenwart mit der Vergangenheit identisch ist. Ausnahme Nummer zwei ist, dass der Tacho defekt ist und unregelmäßig um die richtige Geschwindigkeit herum wackelt. Die Inflation wird immer durch vorübergehende Faktoren beeinflusst, daher ist es sehr schwierig, den zugrunde liegenden Development zu ermitteln.

Wenn Autofahren so wäre, sollte der Fahranfänger mit einem zwielichtigen Tacho sehr vorsichtig fahren, und genau das tun die Zentralbanker. Schnelle und starke Zinserhöhungen als Reaktion auf einen Anstieg der Inflation könnten die Wirtschaft unangenehm schnell verlangsamen und sich als unangemessene Reaktion auf einen unberechenbaren Anstieg der Inflation erweisen. Daher ziehen es die Zinssetzer vor, die Dinge langsam anzugehen und die Zinssätze schrittweise anzuheben. In dieser Welt ohne Verzögerungen würde unser vorsichtiger Zentralbanker die Zinssätze kontinuierlich erhöhen, bis die Inflation für einige Quartale nicht mehr steigt. Die Inflation wäre immer noch zu hoch, sodass sie die Zinssätze möglicherweise noch ein- oder zweimal erhöhen würden, um die Inflation zu senken, und wenn sie sich ihrem Ziel nähern, die Zinssätze senken würden, um zu dem Zinssatz zurückzukehren, der die Inflation stabil hält. [1]

Verzögerungen erschweren die gesamte Übung erheblich. Stellen Sie sich vor, Sie fahren ein Auto, bei dem es mehrere Minuten dauert, bis die Bewegung Ihres Fußes auf das Gaspedal einen spürbaren Einfluss auf die Geschwindigkeit des Autos hat. Wenn Sie außerdem eine Auswirkung bemerkten, hatten Sie kaum eine Ahnung, ob es sich dabei um die vollständige Auswirkung handelte oder ob das, was Sie vor einigen Minuten getan hatten, noch mehr nach sich ziehen würde. Vor diesem Downside stehen diejenigen, die die Zinssätze festlegen. Nicht so einfach.

Angesichts der Verzögerungen, der geringen Erfahrung und der unberechenbaren Inflationsbewegungen wäre es dumm, sich nur auf die Inflation zu konzentrieren. Da die Zinssätze die Inflation weitgehend dadurch beeinflussen, dass sie die Nachfrage beeinflussen, möchte ein Zinssetzer prüfen, was mit der Nachfrage (nach Gütern und Arbeitskräften) geschieht. Darüber hinaus würden sie nach Beweisen suchen, die es ihnen ermöglichen würden, zwischen zugrunde liegenden und unregelmäßigen Bewegungen der Inflation zu unterscheiden, indem sie Dinge wie Lohnwachstum, Rohstoffpreise, Aufschläge usw. betrachteten.

Aktuelle Inflation verstehen

Es gibt im Wesentlichen zwei Geschichten, die Sie über die jüngste und aktuelle Inflation in diesen Ländern erzählen können: Martin Sandbu bemerkt. Beide Geschichten beginnen mit der Inflation der Rohstoffpreise, die sowohl durch die Erholung der Pandemie als auch, insbesondere für Europa, durch den Krieg in der Ukraine ausgelöst wurde. Darüber hinaus führte die Erholung von der Pandemie zu diversen Lieferengpässen.

In der ersten Geschichte wird darauf hingewiesen, dass es immer Wunschdenken warfare, dass dieser anfängliche Inflationsausbruch keine Konsequenzen für die zweite Runde haben würde. Am offensichtlichsten ist, dass hohe Energiepreise die Kosten für die meisten Unternehmen erhöhen würden, und es würde einige Zeit dauern, bis sich dies auf die Preise auswirkt. Darüber hinaus mussten die Nominallöhne in gewissem Maße steigen, um den damit verbundenen Rückgang der Reallöhne abzumildern, und viele Unternehmen mussten die durch die hohe Inflation gebotene Gelegenheit nutzen, um ihre Gewinnspannen zu erhöhen (Nachahmerinflation). Aber ebenso wie die Rohstoffpreisinflation vorübergehender Natur warfare, werden auch diese Zweitrundeneffekte vorübergehender Natur sein. Wenn die Gesamtinflation sinkt, während sich die Rohstoffpreise stabilisieren oder fallen, sinkt auch die Lohninflation und die Nachahmerinflation. In dieser Geschichte müssen Zinssetzer Geduld haben.

Die zweite Geschichte ist etwas anders. Aus verschiedenen (noch ungewissen) Gründen hat die Erholung von der Pandemie zu einer Übernachfrage auf dem Arbeitsmarkt und möglicherweise auch auf dem Gütermarkt geführt. Dies und nicht oder zusätzlich die höheren Energie- und Lebensmittelpreise führen zu einer Lohninflation und möglicherweise auch zu höheren Gewinnmargen. In dieser Geschichte wird die zugrunde liegende Inflation nicht sinken, wenn sich die Rohstoffpreise stabilisieren oder fallen, sondern könnte weiter steigen. Hier müssen die Zinssetzer die Zinsen so lange anheben, bis sie sicher sind, dass sie genug getan haben, um die Übernachfrage zu beseitigen und möglicherweise auch ein gewisses Überangebot zu schaffen, um die Inflation wieder auf das Zielniveau zu senken.

Natürlich könnte die Realität eine Kombination beider Geschichten beinhalten. Im letztjährigen Beitrag habe ich diese Ländersammlung in zwei Gruppen eingeteilt. Die USA und Großbritannien schienen sowohl zur ersten als auch zur zweiten Geschichte zu passen. Der Arbeitsmarkt warfare in den USA aufgrund einer starken Erholung von der Pandemie, die durch eine fiskalische Growth unterstützt wurde, und im Vereinigten Königreich aufgrund eines Rückgangs des Arbeitskräfteangebots, teilweise aufgrund des Brexit, angespannt. In Frankreich und Deutschland erschien allein die erste Geschichte wahrscheinlicher, da die Erholung von der Pandemie im Hinblick auf die Produktion eher schwach schien (siehe unten).

Beweis

In meinem Beitrag vor zwei Wochen habe ich eine Tabelle der tatsächlichen Inflation in diesen fünf Ländern beigefügt. Hierbei handelt es sich um ein Maß für die Kerninflation der OECD, das alle Energie- und Lebensmittelpreise ausschließt, jedoch nicht die Auswirkungen (sagen wir) höherer Energiepreise auf andere Teile des Index ausschließt, da Energie ein wichtiger Kostenfaktor ist.

Die Kerninflation geht in den USA deutlich zurück (grün) und steigt in Großbritannien (rot). In Deutschland (hellblau) scheint sich die gestiegene Kerninflation stabilisiert zu haben, und das Gleiche gilt auch dürfen trifft in jüngster Zeit auch auf Frankreich und Italien zu. Dasselbe Maß für die EU als Ganzes (nicht dargestellt) scheint sich ebenfalls stabilisiert zu haben.

Wenn es keine Verzögerungen gäbe (siehe oben), könnte dies darauf hindeuten, dass in den USA keine Notwendigkeit besteht, die Zinssätze weiter anzuheben (da die Inflation sinkt), in Großbritannien hingegen die Zinssätze steigen müssen (wie im letzten Monat). In der Eurozone könnte es Anlass zu einer moderaten weiteren Straffung geben. Wenn man jedoch Verzögerungen in Betracht zieht, müssen die Auswirkungen der bereits beobachteten Zinserhöhungen erst noch spürbar werden. Daher sind die Argumente dafür, die US-Zinsen stabil zu halten, stärker, während die Argumente für eine Anhebung der britischen Zinsen weniger klar sind (die letzte MPC-Abstimmung warfare geteilter Meinung). , wobei 2 von 7 die Zinssätze unverändert lassen wollen) und die Argumente für eine Zinserhöhung in der EZ deutlich schwächer sind. (Die Argumente gegen eine Anhebung der US-Zinsen nehmen weiter zu, weil der Beitrag des Wohnensund sinkende Lohninflation.)

Wie wir eingangs festgestellt haben, ist es aufgrund von Verzögerungen und vorübergehenden Inflationsschocks wichtig, andere Beweise zu berücksichtigen. Ein Standardmaß für die Übernachfrage auf dem Gütermarkt ist die Produktionslücke. Nach Angaben des IWF liegt ihre Schätzung für die Produktionslücke im Jahr 2023 bei etwa 1 % für die USA (positiv bedeutet Übernachfrage, negativ bedeutet unzureichende Nachfrage), null für Italien und -0,5 % für das Vereinigte Königreich (und den EU-Raum insgesamt). und -1 % für Deutschland und Frankreich. In der Praxis sagt Ihnen dieses Maß für die Produktionslücke lediglich, was mit der Produktion im Verhältnis zu einem bestimmten Trendmaß passiert ist. Im Vergleich zum Niveau vor der Pandemie ist die Produktion in den USA stark, in Italien ziemlich stark, in Frankreich ziemlich schwach, in Deutschland sogar noch schwächer und im Vereinigten Königreich schrecklich (mehr dazu weiter unten).

Ich muss zugeben, dass mich das vor einem Jahr davon überzeugt hat, dass Zinserhöhungen in der Eurozone nicht erforderlich sind. Wenn wir jedoch den heutigen Arbeitsmarkt betrachten, sieht die Sache etwas anders aus. Abgesehen von der Pandemie ist die Arbeitslosigkeit seit 2015 sowohl in Italien als auch in Frankreich kontinuierlich gesunken, und im Euroraum insgesamt ist sie so niedrig wie nie zuvor seit 2000. In Deutschland scheint sich die Arbeitslosigkeit in den USA und im Vereinigten Königreich auf einem historischen Niveau stabilisiert zu haben niedrige Stage. Dies deutet nicht auf eine unzureichende Nachfrage auf dem Arbeitsmarkt in der EZ hin. Die Daten zur Arbeitslosigkeit sind alles andere als ein ideales Maß für die Übernachfrage auf dem Arbeitsmarkt, daher zeigt die folgende Grafik ein anderes Bild: Beschäftigung dividiert durch die Bevölkerung, entnommen aus dem neuesten WEO des IWF (mit 23/24 als Prognose).

Auch hier gibt es in keinem dieser fünf Länder Hinweise auf eine unzureichende Nachfrage. (Das Vereinigte Königreich ist die einzige Ausnahme, bis man bedenkt, wie sehr die NHS-Krise und der Brexit seit der Pandemie die Zahl der für Arbeit verfügbaren Personen reduziert haben.)

Diese und andere Arbeitsmarktdaten deuten darauf hin, dass unsere zweite Inflationsgeschichte, die wir im vorherigen Abschnitt skizziert haben, möglicherweise nicht nur für die USA und das Vereinigte Königreich zutrifft, sondern möglicherweise allgemeiner gilt. Aus diesem Grund liegt der Fokus so stark auf der Lohninflation, wenn man versucht zu verstehen, wohin sich die Inflation entwickeln könnte. Natürlich bedeutet ein angespannter Arbeitsmarkt nicht zwangsläufig, dass die Zinssätze weiter steigen müssen. In den USA beispielsweise scheinen sowohl die Lohn- als auch die Preisinflation trotz eines relativ starken Arbeitsmarkts zu sinken, wie unsere erste Inflationsgeschichte vermuten ließ. Die Eurozone hinkt hinsichtlich der Preis- und Lohninflation sechs Monate bis ein Jahr hinter den USA hinterher, aber natürlich sind die Zinssätze in der EZ nicht so stark gestiegen wie in den USA.

Gute, schlechte und hässliche Pandemie-Erholungen

Die folgende Grafik zeigt das Professional-Kopf-BIP dieser fünf Länder, wobei die neuesten Schätzungen des IWF WEO für 2023 zugrunde gelegt werden.

Zunächst werde ich mich auf die Erholung seit der Pandemie konzentrieren, daher habe ich alle Serien in diesem Jahr auf 100 normalisiert. Die USA haben eine gute Erholung erlebt, wobei das Professional-Kopf-BIP im Jahr 2023 voraussichtlich fünf Prozent über dem Niveau vor der Pandemie liegen wird. Das gilt auch für Italien, das den Prognosen zufolge quick ebenso intestine abschneiden wird. Dies ist eine besonders gute Nachricht, da das Professional-Kopf-BIP vor der Pandemie unter dem Niveau lag, das 12 Jahre zuvor in Italien erreicht wurde.

Deutschland und Frankreich verzeichneten eine schwache Erholung, wobei das Professional-Kopf-BIP im Jahr 2023 voraussichtlich auf dem Niveau von 2019 liegen wird. Das Vereinigte Königreich ist das Hässlichste in dieser Gruppe, da das Professional-Kopf-BIP immer noch deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie liegt, was ich in meinem Beitrag vor zwei Wochen festgestellt habe. Anders als vor einem Jahr gibt es keinen Grund zu der Annahme, dass diese Unterschiede größtenteils auf einen Nachfrage- oder Angebotsüberschuss zurückzuführen sind. Es ist additionally der richtige Zeitpunkt, die Frage zu stellen, warum es einen so großen Unterschied im Ausmaß der Erholung von Covid gegeben hat. Anders ausgedrückt: Warum scheint der technische Fortschritt in Deutschland, Frankreich und Großbritannien seit 2019 zum Stillstand gekommen zu sein?

Ein Teil der Antwort könnte sein, dass dies langjährige Unterschiede zwischen den USA und Europa widerspiegelt. Hier ist eine Tabelle, die dies veranschaulicht.

Das Wachstum des BIP professional Kopf liegt in den USA seit 1980 deutlich über dem in Deutschland, Frankreich oder Italien. Zumindest ein Teil davon ist auf die Europäer zurückzuführen gewählt haben um mehr von den Erlösen des Wachstums im Freizeitbereich mitzunehmen. Dieser Unterschied hat jedoch nichts mit der Wachstumslücke zu tun, die sich seit 2019 geöffnet hat. (Ich möchte nicht entschuldigen, dass das Wachstum im Vereinigten Königreich im Gegensatz zu Frankreich oder Deutschland bis 2007 mit dem der USA Schritt gehalten hat, aber danach muss etwas passiert sein.) Datum, um das umzukehren.)

Ich habe keine Ahnung, warum das Wachstum in den USA seit 2019 so viel stärker warfare als in Frankreich oder Deutschland, sondern nur eine Liste von Fragen. Ist das Fehlen eines europäischen Urlaubsprogramms in den USA von Bedeutung? Italien behauptet etwas anderes, aber Italien hat sich möglicherweise einfach von einem schrecklichen letzten Jahrzehnt erholt. Tut das starke Zunahme der Selbstständigkeit Welche Ereignisse haben während der Pandemie in den USA eine Relevanz? [1] Oder haben diese Unterschiede nichts mit Covid zu tun, sondern spiegeln sie lediglich die größeren Auswirkungen höherer Energiepreise und potenzieller Engpässe aufgrund des Ukraine-Krieges in Europa wider? Wenn ja, werden sinkende Energiepreise diese Unterschiede umkehren?

[1] Wenn die Lohn- und Preisfestsetzung auf rationalen Erwartungen basieren würde, wäre die Dynamik etwas anders.

[2] Bevor die Anti-Lockdown-Verrückten zu aufgeregt werden: Der IWF geht davon aus, dass das BIP professional Kopf in Schweden zwischen 2023 und 2019 ähnlich sein wird.